《聪明的投资者》帮你快速掌握正确的投资思维（下）

在前面我们在拆书解读中，我们了解了“投资”和“投机”的区别，以及各类人群所适合配置的投资品等知识点。

  那么这次我们再来一起学习一下如何在投资中把握买卖时机以获得更大收益？

  如何卖才能使投资组合获得更大收益呢？也就是全书最后的16~20章

  一、择时交易

  格雷厄姆的交易策略其实并不符合大多数人的预期，总结成一句话就是：“k线、均线等技术分析压根没用”。

  虽然很多人都不认同，但格雷厄姆还是花了很大力气来证实这些低买高卖的策略为什么无效。

  首先，被他否定的第一种策略是“道氏择时交易”，也就是我们中国投资者常说的顺势交易。

  这种策略把市场超过某个特定点位视为突破（例如，支撑线或压力线），随后进行买入或卖出操作，这种方法目前也为a股投资者大量采用。

  格雷厄姆在书中指出，道氏交易曾经在19世纪末期~20世纪初期确实取得了很好的收益。

  但1938年之后的30年里按照这种方法交易的投资者，收益却还不如直接持有道琼斯指数更高。

  因而，许多经验丰富的a股投资者也发现了这一点：道氏择时交易，在市场形成大趋势时确实是非常有效的，但却会在震荡行情中因为过多的错误信号，频繁买卖进而使得交易成本居高不下。

  道氏交易的另一个风险是：当众多市场参与者都采取这个策略时，会加剧市场的上涨和下跌。

  也就是说，当大部分人都用上这个策略了，就会导致策略失效。

  从a股市场的历史表现来看，当市场向上或向下的某个点位被突破后，市场合力造成的暴涨暴跌可能会带来超短线交易机会。

  但随着投资机构普遍采用程序化交易甚至高频交易（量化策略），个人投资者已经很难在超短线领域与专业机构竞争。

  第二个遭到格雷厄姆批判的策略是短期的“低买高卖”。

  例如，很多散户都喜欢在股价大跌后抄底买入，等股价大涨后逃顶卖出。

  但这种策略在包括a股在内的全球多个市场都遭遇惨败，俗话说，“熊市不言底，牛市不言顶”，抄底猜顶在哪里都是投资的大忌。

  而且执行这一方案的投资者或许会获得一些短期的利润，但往往难以获得赚到真正的大钱。

  因为在单边的行情中，一旦公司股价持续上涨，而投资者也在上涨过程中不断卖出股票，但主升浪的行情才刚刚开始。

  一旦投资者在中途就卖光了手里所有的股票，那么在后期就会错过最大的一波利润。也就是我们常说的“卖飞了”。

  因此，在格雷厄姆看来，市场波动并不是赚钱机会，对理性的投资者来说，更多的是一种干扰。

  二、估值交易

  那么，我们到底应该什么时候买？什么时候卖呢？

  其实投资交易获利除了择时法还有估值法。

  如果说择时就是选择时机，侧重于预测股价的走势，预计要下跌时卖出，预计要上涨时买入。

  那么估值就是指估算股票的实际价值，低于实际价值时买入，高于实际价值时考虑卖出。

  而与择时相比，格雷厄姆更倾向于估值的交易策略。

  他指出，由于现代投资者过于关注行情和市场的情绪变化，不再把自己当成上市公司的所有者，导致他们很少关注公司本身的价值。

  因此，在绝大多数情况下，股价波动反映出来的市场情绪并非是人们对这家公司的价值有怀疑，而是对股价与净资产之间的这部分溢价有怀疑。

  也就是说，当市场过度乐观时，股价会远超实际价值；

  而当市场情绪过度悲观的时候，则很有可能出现非理性的卖出操作，导致股价远低于实际价值，而这却是投资者的良机！

  简单来说，采取估值交易就要学会适当忽略股市情绪，而是把更多精力放在关注公司基本面和行业发展前景上。

  当公司股价低于你心目中评估的实际价值时，果断买入；再等到股价高于你心目中评估的实际价值时，分批卖出。

  那么，我们该如何正确评估一只股票的实际价值呢？

  虽然通过详细的财务数据分析，可以大致了解一家公司的基本面和实际价值。但是财务分析是一项非常复杂的工作，很多投资者可能也没有足够的时间去阅读财报，或者学习会计技巧。

  因此，我们可以借鉴书中提出的一种简单的估值方法——“相对估值法”。

  三、相对估值法

  在应用估值策略中，需要了解的一点是，估值也是分行业的，不同行业对应的估值指标也不一样，所以不能一概而论。

  这种以估值指标为参考点的方法叫相对估值法，一般是以公司对应估值指标十年分位点来判断，也就是横向估值。

  当估值指标的分位点30%以下为低估，可以考虑买入或者继续持有，而等到估值指标的分位点达到50%～80%左右时就可以考虑逐步卖出了。

  除了对比自身历史数据外，还需再进行纵向估值，通过对比同行和整个行业平均的估值来看是否便宜。

  因为每个行业的盈利表现不同，市场给出的估值也就不一样。

  像白酒这类利润很高的行业，相对于其他食品饮料行业，市场给予白酒行业的估值就会更高。

  所以我们在对比了公司当前估值相对于自身历史估值是否便宜后，还得看公司跟所处行业的同行相比是否便宜。

  下面是几类常见估值指标介绍：

  （1）PE估值法：

  PE是市盈率，计算公式为PE=市值/净利润，它是反映公司市值是公司盈利能力多少倍的指标，是最常用的估值方法。

  这个指标的含义，简单来说就是以当前位置买入后，多少年能回本。

  PE估值法只假设了公司以当前盈利水平发展下去，是低估和高估。

  因此，适用于业绩稳定的成熟公司，即消费行业，比如白酒、食品饮料等。

  （2）PB估值法：

  PB是市净率，计算公式为PB=市值/净资产，它是反映公司市值和净资产相比，贵了还是便宜。

  这个指标的含义，简单来说就是公司每一块钱的净资产可以带来多少利润。

  PB估值法没有考虑公司盈利能力和未来的业绩增长速度，只是从公司当前的净资产来预算，当前买入是否划算。

  因此，适用于周期类行业，如银行、证券、有色金属、煤炭等行业。

  （3）PEG估值法：

  计算公式为PEG=PE/G，PE是市盈率，G是盈利增长率。

  根据公式可知，PEG值越低，要不就是PE越低，要不就是盈利增长率越高，所以判断高估低估的标准可以参考：

  PEG小于1，代表相对低估了；反之，PEG大于1，代表相对高估了；越接近1，说明估值相对合理。

  这个估值法既考虑了公司的盈利能力，又考虑了公司业绩的增长速度。适用于成长行业，如新能源、创新药等。

  以上三种估值法是最常用的，涵盖了成熟行业、周期行业、成长行业的估值。

  此外，我们还会接触到PS估值法和DCF估值法，这里可以简单了解一下。

  （4）PS估值法：

  PS是市销率，计算公式为PS=PE*净利润率。

  市销率估值法主要适用于净利率被大幅低估的企业。

  在这种情况下，因为公司盈利能力太低，市盈率指标严重失真，最好就是采用市销率的方式进行估值。

  这个指标适合处在创业阶段，还未实现盈利但是业绩不错的公司。

  比如完美日记的母公司—逸仙电商，它主要靠营销来维持营收业绩，但是净利润却一直在亏损。

  也就是说，它比较适合靠烧钱来维持市场份额的公司估值。

  （5）DCF估值法：

  这个估值法是通过预测未来的现金流量来进行估值，适用于那些盈利不稳定、现金流增长相对稳定的公司。

  涉及到的指标是现金流、现金流折现率、资产估值等。

  这些指标都要作出合理预测，所以运用难度比较大，这里就不过多叙述了。

  三、总结

  1、择时策略：

  在择时策略上，格雷厄姆并不推崇“道氏交易”，因为“道氏交易”在震荡行情中因为过多的错误信而号导致交易成本居高不下。

  而且当大多数人都采用同一种策略时，还会使策略失效。

  另外，短期的“低买高卖”也被格雷厄姆所批判。

  因为这类短期操作策略或许在最开始会获得一些短期的利润，但往往难以获得赚到真正的大钱。

  比如，在单边的行情中，一旦公司股价持续上涨，而投资者在中途就卖光了手里所有的股票，那么在后期就会错过最大的一波利润，也就是我们常说的“卖飞了”。

  因此，对于价值投资者来说，这类“耐不住寂寞”的短期交易更多时候会形成一种干扰。

  2、估值方法：

  相对来说，格雷厄姆更关注公司的基本面和本身价值，并选择忽略股市情绪变化，以公司的实际价值来衡量当前的股价是否便宜。

  而对应到我们的实际操作中，相对估值法是一个可以大致判断当前公司股价便宜还是贵的方法。

  在本文中我们介绍了5种估值方法，分别对应不同行业和盈利特征的企业。

  除了比较简单的相对估值法外，小伙伴们还可以在股进（2）的课程中学习到绝对估值法——通过计算相关增速数据来得出较为细致买卖点。


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